专题：2023年第18届中国（深圳）国际期货大会

　　12月9日，2023年第18届中国（深圳）国际期货大会矜重开幕，本届大会将聚焦现时宏不雅经济场合下，怎样深刻贯彻落实中央金融职责会议精神，围绕加速建立金融强国方针，进一步健全期货市集功能，完善商品期货期权品种体系，助力提升紧要巨额商品价钱影响力，塌实作念好稳链补链强链职责，为增强产业链供应链安全韧性孝顺期货力量等话题进行相似。

　　清华大学五说念口金融学院副院长、讲席阐发张晓燕发表主题演讲：中国产业企业的风险看管期间。

　　张晓燕暗意，面对愈加历害的国际竞争环境怎样应用好风险看管器具是每个企业濒临的繁难，然而必须惩办的问题。是以怎样高效应用场内场外的养殖品支握实体经济是平坦大路，惩办这个繁难是需要企业层面的领略，需要交易所不停推出新址品，也需要期货公司匡助一语气企业和交易所、居品，共同完成这些大问题。

　　对于期货业和养殖品行业的发展，目下咱们的发展量相等大，成长也相等赶紧，目下的品类相等丰富，改革倍出，依然在我国的实体经济中阐扬了紧要的作用。将来尤其是终末先容的两个例子，我发现绿色和新动力养殖品是促进实体经济已毕双碳方针的紧要器具，也期待更多的改革和发展。

　　以下为现场速记：

　　【张晓燕】：相等感谢主理方中国期货业协会的邀请，相等自尊来到深圳这样一个和善的城市，来参加第18届中国（深圳）国际期货大会。

　　我今天要讲的题目是主理方给我的命题作文“中国产业企业的风险看管期间”。这个题目我本人也口角常心爱的，为什么这样说？八成五年前，咱们五说念口金融学院和中证登作念了一次对宇宙A股企业简便的市集调研，发当今中国的上市公司中，八成10%到20%在无邪的应用养殖品器具进行风险看管，这个数字在我看来是不够的，尤其像刚才FIA沃特·卢肯提到的一样。世界易发更大风险的同期，风险看管变得愈加紧要，在一些阐发国度经济体中这个数字依然达到了30%、40%、50%，是以我照旧但愿在这里讲一下中国产业企业的风险看管期间。

　　今天我想讲的实质包括三个部分：一是简便追想一下风险看管，企业怎样看待风险看管的想路和框架；二是跟全球先容一下中国企业在风险看管中的得手教会；三是中国的养殖品行业的发展。

　　一、企业风险看管的框架

　　对于企业来说，许多企业的老总会说，咱们的主张是给通盘的投资于我企业的东说念主，把企业的价值作念到最大，企业的价值又怎样作念到最大？需要企业能投资于荒谬好现款流的方法。一朝株连到投资就需要现款流，咱们需要钱去投资，然而现款流变量是受到相等多身分的影响，企业在初始的过程中现款流受到汇率的影响、商品价钱变化的影响。很厚情况下导致咱们的投资才略受损。在这种情况下企业就会想，我需要钱又莫得钱何如办？筹议到两种通说念：一是外部融资；二是里面融资。

　　简便的过一下，外部融资最简便的办法即是股权融资和债权融资，这两种外部融资面目都有很高的老本。比如说股权融资，股权融资是企业在公开市集向外部的投资东说念主刊行股票得回融资。遭遇的问题是这些外部投资东说念主频频不了解企业里面的初始，是以信息分离称的景观比较严重，老本比较高。对于债券融资，咱们去银行、债券市集融资遭遇的问题，企业融资通过债权走得比较多，全球就比较挂牵企业的负约风险会不会显赫提升，就会提升企业的融资老本。比拟外部融资，里面融资是最简便灵验的一种融资面目。企业筹议各式融资渠说念排序的时候咱们频频会推选，若是兜里有钱心里不慌，就不错去投资。

　　咱们简便看一下风险看管的逻辑，风险看管的逻辑相等简便，第一步什么是风险？风险是企业筹谋中濒临的各式不祥情趣。风险看管是什么？看管这种不祥情趣，达到什么样的方针，方针是照猜想终末现款流不错撑握我作念高质地的投资方法。

　　企业运营过程中会遭遇什么样的风险？咱们分为两类：一是筹谋风险；二是金融风险。这两个是不一样的，筹谋风险咱们界说为由于分娩、筹谋变动或是市集环境改变导致企业翌日筹谋性现款流量发生变化影响它的市集价值。举个例子，市集的风险，处于经济的彭胀期照旧闲静期。再比如行业的风险，企业在行业中的竞争上风和残障。所谓的金融风险是什么？即是企业的金融资产在翌日时期内预期收入遭受蚀本的可能性，在这里又列了几个相等简便的例子，包括若是利率变动对企业酿成的不祥情趣汇率风险，巨额商品价钱风险、信用风险等。为了全球有直不雅的剖判，我把图给全球画出来了。

　　第一张图是时期序列，我国的十年期国债收益率，败露的是利率风险。利率是在一直变动、一直调度中的，利率风险即是市集利率的变化酿成企业有应收账款、应付账款、贷款利息、投资收益，都受到利率风险的极大影响，带来大都的不祥情趣。

　　第二张图是即期汇率好意思元兑东说念主民币，疫情期间好意思元不停增值，其他货币有不祥情趣的波动（见PPT）。若是你是一家跨国企业，现款流来自于国外，不可幸免现款流会受到汇率的大幅影响。

　　底下两张图还放了巨额商品（见PPT），源头是国际原油价钱，右边是小麦、玉米和粳稻的价钱。企业的插足、产出都会受到巨额商品价钱的影响，企业初始的过程中受到大都的不祥情趣的影响。

　　企业风险看管的决策，为什么要进行风险看管？为了有钱不错进行投资，看管什么样的风险？交易风险和金融风险，我行为一个企业到底何如样遴荐？遴荐取决于公司的筹谋方针，莫得放之四海而齐准的律例，然而在操作之前咱们是有一套过程，但愿各个企业进行最优的筹议。

　　我画了一张简便的图，共有五个要道，企业初始过程中源头要筹议企业初始有什么样的风险，建立风险清单，市集风险是什么？行业风险是什么？金融风险又遭遇了什么样的风险。第二步是种种风险对企业现款流的影响，影响荒谬大我又不心爱，对我将来发展有负面影响的，我得望望影响够不够大，决定我要去建立一个具体的风险看管方针。我列了清单以后，哪些风险我以为是不应该承担，哪些风险我是不错承担的，大部分的企业到了这个时候一般会说，行业风险我会承担，市集风险我也留着，竞争有不祥情趣也不错。汇率风险不是我的中枢业务、利率风险不是我的中枢业务，我应该进行风险看管。在建立具体的方针之后，底下的要道就相对比较简便了，寻找相宜的看管器具，寻找最优的风险看管操作。

所以，我们从问题可以归纳出商业模式的分析可以帮助我们获取、梳理、确定、评估以下几点：

　　咱们今天是养殖品大会，养殖品包括期货、期权、掉期。养殖品在风险看管中占有相等紧要的地位，因为它是企业进行风险看管的器具，比如说场内的期货、期权，场外的掉期合约等。在座都是养殖品巨匠，我不逐个念了，是依赖于底层资产价值的一种证券。

　　二、中国企业得手教会

　　讲完企业风险看管的框架以后，给全球讲两个中国产业企业怎样利用养殖品进行得手的风险看管的操作。既然来到了深圳，咱们一定要讲一下华为，华为是一家相等紧要的企业，之前无论是李超副主席、何局长都提到过，一次又一次的提到风险看管要促进实体经济，要支握实体经济，咱们看一下相等紧要的实体经济。这里讲的是华为公司的外汇风险看管。华为公司的业务是三大部分构成，运营商、企业和花费者，我不逐个先容了，各项收入都许多。

　　华为是一家科技公司，科技公司的中枢依然是最大化我方的企业价值，它需要投资，科技行业的投资频频是金额庞大、周期漫长，是以对风险看管的要求尤其之高，华为在进行风险看管的过程中源头对它的风险进行了清单，哪个风险应该留住、哪个风险不应该留住？咱们来看一下。

　　它是一家着名的跨国企业，筹谋涵盖了170多个国度和地区，很大部分的收入来源于国外市集，这里放了汇率波动，不错看到不祥情趣多大，右边是几年前全球各地区的收入，汇率波动不是华为的中枢业务，他是一家科技改革式企业，需要大都的现款流投资，然而汇率波动给他带来了大都的不祥情趣，是以华为决定进行具体的风险看管方针的设定时，汇率应该进行灵验的看管，神秘顾客项目镌汰它给咱们带来的不祥情趣。

　　他筹议了三种常见的决议：

　　1、当然对冲，勤劳匹配销售收入与采购、融资老本，镌汰外汇风险的敞口。公司的层面上能不可镌汰对风险的敏锐进程？缔结对外合同遴荐对企业有意的货币行为交易结算货币，有一部分公司采购融资业务用外币谋略，是以但愿不错构建资金池对冲外汇现款引起的风险。这个作念法相等径直、相等当然，口角常直不雅的一种作念法。

　　2、财务对冲，要从各地收来现款流，币种不一样，能不可通过外币贷款进行风险看管？我这里列了一张表，欧元、印度卢比、尼泊尔卢比、俄罗斯卢布、好意思元进行固定利率、浮动利率对外币的贷款，通过贷款进行对冲。

　　3、这两种作念法的效用要始终才气看到，2017年过去华为主门径受当然对冲和外汇贷款的面目进行风险看管，不可说效用不昭着，2015年、2016年汇兑蚀本高达44亿与52亿元，他们又拓宽风险看管的想路，2017年以后，他们选定了外汇的远期合约，成为华为对冲外汇风险的紧要时间。源头他使用外汇的远期合约对冲收进来的外币风险。其次他又进入了银行间东说念主民币的外汇市集进行操作。2017年和2018年汇兑净蚀本镌汰到11亿元和20亿元，我诚然但愿不是蚀本，最佳能打平。行为产业企业，淡薄金融风险可能会对现款流酿成庞大的影响，华为公司强劲到需要投资，外汇风险是不需要的风险，是以进行积极的应酬。企业层面有许多决议进行风险看管，华为筹议多种决议，终末发现远期合约照旧比较顺遂的，蚀本不错镌汰。这是企业层面进行风险看管的规划。

　　底下看一下微不雅的交易层面进行风险看管，这里列的是宝钢，我列的华为科技公司、宝钢是传统的制造企业，我莫得列的农业“保障+期货”是五说念口金融学院讲的第一个案例，我莫得列不代表不紧要。我先容一下宝钢的巨额商品价钱风险看管。

　　对于宝钢全球也相等清亮，它是钞票世界五百强中国宝钢集团有限公司的中枢企业，既然要制造钢铁，他们要采购铁矿石，他们采购铁矿石是始终契约为主，现货采购为辅的模式。针对期限比较长的合同，因为原材料价钱莫得定下来，钢铁居品的价钱依然定下来，是以原材料价钱存在采购价钱高潮的风险，这是在座列位一看以为很简便、相等简便的例子。

　　我举了一个例子，2017年宝钢与客户缔结交货期2018年一季度的钢材销售合同，销售价钱、总供货量，三个月供货。问题在那儿？问题在于该合同的变动老本主要为铁矿石的采购老本，铁矿石在一季度的时候频频价钱会出现较大幅度的波动。那何如办？很简便，风险看管的方针即是保证前边讲的交易能盈利，锁定铁矿石的买入价钱。宝钢作念了一个决定，成交铁矿石的指数掉期合同，2018年的合约共12万吨，买铁是12万吨，铁矿石6万吨。右图全球不错看到铁矿石的价钱一直在波动（见PPT），铁矿石掉期合约普通交割盈利是147万好意思元，现货采购老本上升了，价钱有波动了，变成127万好意思元，详尽的收益因为套期保值收益147万好意思元，终末赚钱20万好意思元。

　　华为的例子是说通盘这个词企业风险看管的研究，宝钢的例子是说怎样利用养殖品进行轻细的操作，合同层面的操作，两个都口角常得手的案例，咱们在课堂上给大都的企业祖传授了这些案例，告诉他们风险看管的上风。

　　三、中国养殖品行业的发展

　　终末一部分是我国养殖品市集，是我对我国养殖品市集的少许倡导，前边列位提示和嘉宾依然提到了中国的养殖品市集发展口角常快的，逾越相等大，在国际上亦然占有紧要的地位的。在这里咱们列了几大交易所2023年景交量和成交额，当今在12月份，数据笃信是不全的，无论是上海期货交易所照旧郑州商品交易所、大连商品交易所、中国金融期货交易所等，他们的2023年的成交量在10亿手的级别上，万亿元的成交额上。

　　咱们看一下各大期货所的居品，这样多的交易所，我上头还列了2022年郑州商品交易所、大连商品交易所、上海期货交易场地全球排行居第8、第9、第12位，农居品和绿色居品方面都口角常有上风的。咱们看郑州商品交易所纯碱、菜籽油的成交额，我是按各个居品的分类谁占最多，是纯碱和菜籽油。上海期货交易所最大的成交额是来自于黄金、白银。大连商品交易所大都的农业居品合同取得了相等大的进展。

　　咱们再来望望中国金融期货交易所成交额、成交量也不停增长，最大的单据是中证500的股指期货，咱们还把上海期货交易所里的动力中心单拎出来，原油成交额远远率先其他的品种。终末看的是广州期货交易所，广州期货交易所建立的时期相等短，然而他们的成交量和成交额依然败泄露相等活跃的态势，还有很大的成漫空间。

　　咱们的量很大，占据的位置很高，然而我更在乎始终的发展还得看改革，刚才证监会的李超副主席提到了许多改革类的居品，我在这里稍微作念了一下统计，上市期货居品有9种，我标黑的是我想拎出来讲的，因为这些改革居品不仅对我国的期货业、对全球的期货业都是很大的促进作用。比如说集运指数期货，再比如广州期货交易所的商品期货工业硅和碳酸锂的期货。

　　源头望望航运居品，这是2023年8月我国首个航运期货物种，也即是集运指数期货在上海国际动力交易中心矜重挂牌交易。海运很紧要，期货吸收了“办事型指数、国际平台、东说念主民币计价、现款交割”的规划决议，是我国第一个办事类的期货物种，是第一个在商品期货交易所上市的指数类现款交割的期货物种。为什么底层资产很紧要？因为海运承载了全球80%以上的商品运输，上市确本日首批上市的EC2404、EC2406等5个合约总握仓量1.6万手，成交量近37万手。基础条款很好，交易的活跃进程荒谬高，这是改革的办事性指数，发展空间相等庞大。

　　我以为最情愿东说念主心的是新动力和绿色居品，广州期货交易所推出了工业硅和碳酸锂两个改革式的期货物种，最近中央金融职责会议当中提到的绿色金融即是其中的第二篇大著作，咱们在跟证监会中证金融盘问院调研的时候，到企业里作念绿色低碳转型的调研时，大部分的企业会说咱们也想作念低碳，咱们也想转型，然而不知说念何如作念。我以为广州期货交易所推出的这两个居品口角常好的惩办决议。

　　一是工业硅，为什么工业硅作念底层资产，因为工业硅是新动力行业紧要的原材料之一，它的期货和期权是我国首个新动力金属品种亦然全球首个工业硅期货，成交口角常活跃的。

　　二是碳酸锂，它是锂离子电板的紧要原材料，碳酸锂期货是全球边界内首个以什物交割的碳酸锂期货物种，之前我听到嘉宾的发言中提到电解铝的表层也发展了大都的居品，这些改革给咱们的期货交易带来了新的活力，这些都是实体经济实果真在需要的风险看管器具。

　　终末我作念一个简便的论断，我的大题目是中国产业企业的风险看管期间，源头咱们从企业的层面看，企业即是实体经济，在国际上政事场合比较漂泊，之前“俄乌走动”导致许多原材料价钱大幅上升。在这样的大环境下，风险看管原来对企业就很紧要，目下的情况下就变得愈加紧要。

　　论断：

　　1、面对愈加历害的国际竞争环境怎样应用好风险看管器具是每个企业濒临的繁难，然而必须惩办的问题。是以怎样高效应用场内场外的养殖品支握实体经济是平坦大路，惩办这个繁难是需要企业层面的领略，需要交易所不停推出新址品，也需要期货公司匡助一语气企业和交易所、居品，共同完成这些大问题。

　　2、对于期货业和养殖品行业的发展，目下咱们的发展量相等大，成长也相等赶紧，目下的品类相等丰富，改革倍出，依然在我国的实体经济中阐扬了紧要的作用。将来尤其是终末先容的两个例子，我发现绿色和新动力养殖品是促进实体经济已毕双碳方针的紧要器具，也期待更多的改革和发展。

　　我的发言就到此扫尾，相等感谢全球的凝听，谢谢全球！

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